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主持人 | 乐章
编辑 | 郑青春
主编 | 王德民
今年博鳌亚洲论坛期间，财经、商学院推出《博鳌致知行》节目，邀请了出席博鳌亚洲论坛的吴晓求、姚洋、王辉耀、李勇、何大勇、田轩、田奇、沈抖等重量级嘉宾参与户外对话。
本期《博鳌致知行》对话了清华大学五道口金融学院副院长田轩，就注册制改革、资本市场如何激励科技创新等话题做了深度探讨。
田轩表示，注册制改革是中国资本市场系统性的变革，不光是发行制度，整个资本市场所有的参与方，包括监管层、市场主体、上市公司、金融中介机构、投资者，都会产生天翻地覆的变化。这是让我国资本市场更加法治化、国际化，更加向市场化转变的重要一步。
注册制不仅对二级市场会产生巨大的影响，也会对创投行业即一级市场产生非常大的正面影响。“这一次注册制改革允许非盈利的企业上市，对于创投行业的退出渠道通畅了，投资人就可以放心大胆地去投那些高科技、失败率非常高，但是潜力非常大的初创企业。”田轩说。
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什么样的资本市场有利于科技创新，田轩认为是“不太积极的二级资本市场”，包括强有力的收购条件、较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪和不太频繁的信息披露等。
他指出，我们要设计一些激励机制，让资本市场能够适应科技创新周期长、前期投入大、不确定性高、失败率大的特点，把创始团队“保护起来”，让他们专心致志地做长期投资，不会受到短期股价波动和“门口野蛮人”(敌意收购者)的干扰。
“要想激励创新，必须要对失败高容忍。”据田轩的研究发现，企业风险投资对于失败的容忍度往往更高，相比传统投资，企业风险投资投的企业创新程度会更好。我们要鼓励大企业做早期的战略投资。
以下为对话精编：
博鳌致知行：全面注册制下，资本市场的生态将发生哪些新的变化？
田轩：注册制的核心逻辑，就是把一个企业能不能上市的权利，原来由监管层来决定，现在前置到交易所，换句话说由市场来决定企业是不是可以上市。注册制改革实际上是整个中国资本市场的系统性变革。
注册制最重要的一个核心，就是允许暂时没有盈利的企业上市。未来我们会看到一个生态系统配套的改革，包括退市制度。要想让资本市场保持健康稳定的发展，核心逻辑就是要把稀缺的公众资源配置在最优质的资产上，就要允许资本市场新陈代谢、优胜劣汰，我们把入口端市场化了，同时在市场出口端，企业退市制度也要做相应的修改。
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